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摘要：期权的非线性收益特征使其在投资交易和风险管理中发挥着其他金融工具无法替代的作用。自2015年2月我国首个股票期权上证50ETF期权上市以后，我国期权市场市场不断发展壮大，ETF期权、股指期权及商品期货期权持续上市，涵盖主要股票宽基指数和商品期货品种。市场上仍然缺少表征常见期权交易策略特征的基准和配置工具。在此背景下，中诚信指数联合招银理财推出中诚信-招银理财ETF备兑策略指数系列，旨在以指数化的方式呈现备兑策略的风险收益特征，为投资者提供资产配置、收益增强的有力工具。

表1 中诚信-招银理财ETF备兑策略指数系列信息

备兑策略可以降低波动，提供额外收益来源

图1展示了备兑策略的收益结构。相对于仅持有标的资产而言，备兑策略在前期可获得卖出看涨期权的期权费收入，当标的资产下跌或小幅上涨时，这一部分期权费收入可以增强组合收益，但当标的资产大幅上涨时，备兑策略上行收益有限，表现不如仅持有标的资产。

备兑策略的收益结构使其成为一种收益增强性策略 (income-generating strategy)：如果投资者持有标的资产并且对资产短期走势预期较为中性的话，可以通过卖出看涨期权产生额外收入，期权费收入还可以作为资产下跌时的一部分缓冲垫，降低组合波动。

图1 备兑策略收益结构

中诚信-招银理财ETF备兑策略指数系列：有效平衡风险收益

中诚信指数作为国内领先的指数服务机构，拥有深厚的各类资产的指数编制经验；招银理财凭借丰富的资产管理实践，对市场趋势与投资者需求有着深刻洞察。两者联合编制的中诚信-招银理财ETF备兑策略指数系列具有如下特色：

• 1. 目标delta策略，组合风险界定清晰：delta衡量投资组合对标的股票价格变动的敏感性，中诚信-招银理财ETF备兑策略系列通过构造认购期权组合，并且每个月进行定期调整，使整个备兑策略组合的delta稳定在目标水平，组合风险界定清晰，便于风险管理。
• 2. 优选标的+动态调整，降低极端市场行情影响：指数以代表大盘的ETF为股票标的，波动率水平适中，既可以获取卖出认购期权所获得的期权费增厚收入，又可以避免极端上涨行情下，认购期权价格大幅上涨造成备兑策略组合出现大幅亏损。另外，指数还会根据市场波动率水平和备兑策略组合的delta水平进行动态调整，进一步降低极端上涨行情对组合价值的影响。
• 3. 长期业绩验证，稳健收益与风险控制兼备：从长期历史业绩看，中诚信-招银理财50ETF备兑策略指数的年化收益率为6.28%，夏普比率为0.37，较对应ETF表现均有较大提升。类似地，中诚信-招银理财300ETF备兑策略指数的年化收益率为4.35%，夏普比率为0.30，较对应ETF也有一定提升。

图2 中诚信-招银理财50ETF备兑策略指数走势

数据日期：2015/2/10-2025/11/28

数据来源：Choice，中诚信指数

风险提示：历史收益测算不代表未来业绩表现，不等于实际收益，投资须谨慎

表2 中诚信-招银理财50ETF备兑策略指数历史表现

数据日期：2015/2/10-2025/11/28

数据来源：Choice，中诚信指数

图3 中诚信-招银理财300ETF备兑策略指数走势

数据日期：2019/12/24-2025/11/28

数据来源：Choice，中诚信指数

表3 中诚信-招银理财300ETF备兑策略指数历史表现

数据日期：2019/12/24-2025/11/28

数据来源：Choice，中诚信指数